天孚通信（300394.SZ），又启动暴涨了。4月以来，天孚通信最大涨幅已超138%。
为什么要说“又”呢？因为去年年内天孚通信已经录得最大171%的涨幅。此后一度调整，现在这波，是重拾升势。
目前，天孚通信市值再度达到740亿元，再涨，又要创历史新高了。
为啥又爆炒？
还是“英伟达”。
近年，天孚通信每次炒作都与国内光模块受益于英伟达的逻辑有关。英伟达是全球算力硬件龙头，近年来全球科技巨头加大AI算力投资，拉动英伟达业绩。英伟达又需要采购光模块，因为英伟达最重要的产品GPU芯片，必须高端光模块才能提高算力和传输速度。
全球光模块产业主要在中国。所以，英伟达业绩暴涨，国内的光模块厂商业绩就暴涨，英伟达股价爆拉，A股的光模块也跟着涨。
最近几个月，英伟达连续上涨，总市值突破4万亿美元，成为全球历史上市值最高的公司。A股的光模块“三巨头”，中际旭创、新易盛、天孚通信，也纷纷迎来上涨行情。
不过，“三巨头”中，天孚通信与中际旭创、新易盛其实有很大不同。
天孚通信的成长潜力，很可能远大于另外两家。
为什么这么说呢？
1、天孚通信的业务价值更高。
天孚通信的主要产品其实并非光模块，而是光器件。光器件是光模块的上游，比光模块利润空间更大。
中际旭创这类光模块厂要先向天孚买器件，再做模块卖给英伟达等芯片巨头。模块厂被夹在中间，利润两头挤；天孚置身上游，盈利空间天然大。
天孚通信毛利率常年远高于中际旭创和新易盛。如2023年，天孚通信毛利率54.30%，而中际旭创和新易盛仅32.99%、30.99%。
现在，新易盛也开始布局上游光器件，试图控制成本，2024年，新易盛毛利率提升至44.71%，但较同期天孚通信的57.22%依然差距显著。
此外，天孚避开了与中际、新易盛的直接肉搏，反而让它们成了客户。光模块赛道对手林立，光器件上游却几乎无人与天孚匹敌，高毛利自然更易守住。
2、盈利质量更高。
AI浪潮下，三家业绩齐飞，但天孚通信的盈利成色最好。
2022到2024年，天孚净利从4.05亿增至13.43亿；中际从12.34亿到53.72亿；新易盛从9.04亿到28.38亿。
关键在现金流。天孚经营现金流几乎与净利同步，近三年公司净利合计24.78亿、经营现金流合计26.28亿，净现比（经营现金流/净利润）为1.06——赚的是真钱，订单质量高。
而中际、新易盛，其实长期“纸面富贵”，现金流远低于净利，近三年净现比分别为0.85、0.61，回款比天孚吃力得多。
3、率先布局CPO核心环节。
CPO（共封装光学）被视为光模块的下一站。传统光模块性能已逼近物理极限，CPO把芯片与光引擎合封，功耗更低、速率更高。2025年英伟达Spectrum-X、Quantum-X上市，商业化提速。业内预计，2030年全球CPO市场市场或达93亿美元，年复合增速172%。
在CPO产业链核心是光引擎，价值量占比达30%-50%。
天孚通信凭硅光混合集成方案，光电转换效率95%，成本与功耗再降30-50%，2024年公司硅光引擎产品的国内市占率已飙升至70%。
如果说，传统光模块是中际旭创、新易盛“两强争雄”，到CPO时代，天孚通信的价值会越来越凸显。
说到这里，我们再讲讲天孚的一季度业绩。
一季度，公司利润同比增长21.07%，不算高。其实这是因为公司1.6T等新产品规模效应尚未体现，产品结构尚未达到最优。1.6T是现在最先进的光引擎，用到的正是CPO技术。这块接下来肯定放量，因此不用担心天孚业绩重回高增。
对公司7.9万股东而言，未来仍值得期待。
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